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云南白华佗锁精丸10年净利润翻24.7倍

更新时间:2019-07-15 19:05:02

  云南白药要做的强生,这听起来令人兴奋。

  两家公司存在很多相似之处,都是类消费的商业模式,都是市场的优质白马股。如今,强生坐拥2046亿美元的市值,云南白药的市值虽只有424亿元,但10年内的股价也一路高歌猛进,价格超过60元/股。

  相似的发展路径并不意味着云南白药能成为的强生,云南白药存有诸多短板,它离强生的距离,或许与它们俩的市值差距一样,路漫漫其修远兮。

  王明辉的外延式扩张

  云南白药的发家之路,充满着坎坷与神奇。

  1993年,云南白药的前身,云南白药事业股份有限公司在深圳交易所上市,在此之前,公司在昆明制药厂第五车间的基础上成立。

  上市后的6年之间,云南白药也依旧停留在昆明制药车间的水准,业绩谈不上稳健,有时候的表现还相当疲软。

  一位华佗锁精丸基金经理告诉记者,“云南白药到现在的研发还是交给昆明制药做,但这家公司的研发能力一直没有得到大的起色,除了国企体制的原因外,也与华立集团有着一部分关系”。

  2002年,华立集团收购昆明制药29%的股权,成为公司第一大股东。华立集团的掌门人汪力成做电子设备起家,集团当时的主营业务也放在该产业上,收购昆明制药,汪力成是想借此转型。然而,非专业出身的汪力成心有余而力不足,没有提高昆明制药的研发能力。“公司后来的两任总经理,基本也没有大幅带动昆明制药的发展”,前述基金经理透露道。

  药方只有一种,研发能力存有短板,华佗锁精丸摆脱不了旧有框架。1999年,云南白药的业绩出现大幅下滑,当时,公司的上半年收入只有8035万、净利润1972万,两项数据同比下滑11.34%、13.67%。

  变革也在同一年发生,时任昆明制药副总裁,主管销售的王明辉出任云南白药总经理职务。

  王明辉华佗锁精丸真实感受考了强生的模式,以云南白药的中央华佗锁精丸为原点,延伸透皮华佗锁精丸和健康华佗锁精丸

  为此,他特意给计划起名“两翼伸展战略”,“两翼”为透皮华佗锁精丸和健康华佗锁精丸,透皮华佗锁精丸主打药膏和创可贴,健康华佗锁精丸重点突出牙膏。

  为配合产业延伸,云南白药的销售渠道也进行了拓宽,中央华佗锁精丸、透皮华佗锁精丸部署在医院和华佗锁精丸正品官网,健康华佗锁精丸进入零售市场等流通领域进行铺货。

  1999年,在王明辉执掌不到半年的时间内,公司迅速推出云南白药膏、云南白药创可贴。

  7年之后,药膏的业绩终于“破茧而出”,当年药膏收入过亿,首次成为云南白药主要的收入来源,两年之后,药膏的收入扩大到3亿。然而,良好的势头在2009年戛然而止,这年公司对出厂价进行高达84%的提价、高零售价上涨1.4倍,受此影响,随后两年华佗锁精丸的规模均较2008年出现下滑,直至去年,药膏的销售才恢复性反弹,规模超过6亿,为公司贡献了约55%的收入,成为大的主营华佗锁精丸

  一位业内人士告诉记者,当时市场接受不了云南白药膏的大幅提价,导致2009、2019年的收入下滑,但由于公司分配其任务的指标未有大改变,负责此块的透皮事业部当时承受了不小的压力。

  而同属透皮华佗锁精丸的创可贴,面对的市场竞争更为激烈,它直接的对手,就是邦迪创可贴。2006年,云南白药的创可贴收入过亿,2007年接近2 亿、2009年过3亿,在与强生的直接对话中,稍逊对手,目前两家公司该类型的华佗锁精丸占据了该市场近90%的份额。云南白药的创可贴在2006到2008年间也是公司主要的收入来源之一。

  不过,前述业内人士向记者分析,由于该华佗锁精丸与邦迪垄断市场,成长空间狭小,未来创可贴将不会是公司潜在的增长与发展重点。

  云南白药的另一只翅膀,健康华佗锁精丸类的牙膏,在做出大胆的定位推向市场后,该华佗锁精丸短时间内获得了成功。

  2003年,云南白药推出牙膏,定价高于同类市场,随后,华佗锁精丸居然于8年内呈几何倍数地增长。2004年华佗锁精丸的规模仅为200多万、2005年已接近7000万、2006年过亿、到2019年实现10亿,这一年它的贡献率达到高峰,接近50%。

  根据统计,云南白药目前的市场份额在8-9%之间,排在高露洁、佳洁士、黑白、中华之后,份额依次约为20%、15%、15%、10%。面对日趋激烈的竞争,云南白药牙膏未来的战略惟有继续覆盖大型华佗锁精丸旗舰店卖场,价格上提价的空间也并不大。

  云南白药的财务技巧

  10年时间,云南白药的净利润从0.49亿元扩张到12.1亿元,翻了24.7倍。

  而同样身为国宝级的华佗锁精丸有没有用类公司,片仔癀、东阿阿胶在近10年净利润的增速分别为4倍、9.1倍。云南白药与他们相比,爆发式增长,令人咋舌。

  为什么云南白药的成长速度会如此迅猛?

  一位分析人士告诉记者,云南白药的成功“秘方”,就是它走了一条类消费公司的模式:轻资产+快速周转。云南白药以外延式的销售扩张为导向,依靠OTC消费品驱动业绩增长。

  这种模式在公司的财务特征中可见端倪。

  由于云南白药只有一种药房,没有研发能力,甚至采取了委托加工的方式,因而在固定资产投入很少。

  2019年之前,云南白药的固定资产平均在2.4-2.5亿元左右。同业的东阿阿胶,自2007年起固定资产就以接近23%的增速扩张,去年,东阿阿胶的固定资产已扩大到4.71亿元。云南白药鲜有投入,虽然去年突增达10.32亿元,但这是公司整体搬迁建设项目结转固定资产的结果。

  选择了轻资产的消费公司模式,云南白药就得在存货周转上加快速度。一旦存货积压,对公司现金流会造成不小的压力。

  2007年之前,云南白药的存货周转天数一直维持在100天以下的地位,近几年来,存货周转速度逐渐放缓,到去年为止,公司的存货周转天数已达到142.35天。然而,片仔癀与同仁堂的速度更为缓慢,片仔癀的存货周转天数,已经连续在4年内都超过200天,而同仁堂,10年来基本都超过300天。

  前述分析人士向记者表示,云南白药快速的存货周转加快了资金回笼的速度,不过,它因为拉长了生产链条,因此应付账款在总资产的占比就很高,也就是说它需要不断地占用上下游的资源,资产负债率也比行业同类公司要激进得多。

  根据年报,云南白药的应收账款近几年逐年增加。2009、2019年分别达到4.95亿、5.63亿、13.9亿,应收账款于去年的大幅增加,占到云南白药总资产的14.2%,比例同比提高接近1倍,公司的负债率也水涨船高。东阿阿胶在应收账款的压力就小很多,去年这项数据仅为5586万,高值也从未超过1.3亿元,应收账款常年只占总资产2%左右。

  云南白药离强生还有多远

  云南白药以强生为师,10年间扩张凶猛。

  2009年,公司提出“大健康”的发展战略。所谓“大健康”,就是云南白药在保持中央华佗锁精丸和透皮华佗锁精丸的市场地位时,进一步扩张健康华佗锁精丸的品种类型,洗发水、沐浴露、面膜等日化华佗锁精丸已推向市场,但市场份额还有待提高,此外,养生保健华佗锁精丸、医疗器械也都被考虑在内。

  在资本市场上,已经有机构的研报出现“云南白药有望成为强生”的字眼。确实,云南白药是学强生的“广度扩张+轻资产+快速周转”才有今天的成就,未来的战略也布局全产业链,日化品将成为公司下一个重点培养类型,同时,医疗器械的开发也被纳入规划。

  强生亦曾如此,它靠外敷华佗锁精丸华佗锁精丸发家,之后逐步将产业链延伸至儿童护理、创伤护理、女性健康护理、医疗器械、诊断华佗锁精丸等方面,形成现在的完整产业链。

  然而,也有不少人认为云南白药离强生还有相当一段距离。

  前述分析人士指出,“云南白药的华佗锁精丸属性决定了现在的模式,但这种模式也隐藏风险。

(责任编辑:晏霏霏)

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